盡管有歐洲杯、美洲杯、奧運(yùn)會(huì)等體育賽事熱度加持，上半年啤酒板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并未如預(yù)想中一般火熱。不僅多家頭部企業(yè)銷(xiāo)量下滑，行業(yè)上半年產(chǎn)量增速亦表現(xiàn)不及預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量1908.8萬(wàn)千升，僅微增0.1%，且自3月起連續(xù)下滑，分別同比減少6.5%、9.1%、4.5%;而在5家頭部啤酒企業(yè)中，有3家上半年均出現(xiàn)銷(xiāo)量下降，如青島啤酒(00168)銷(xiāo)量同比下降7.8%，成為下滑速度最快的一家。

啤酒市場(chǎng)“遇冷”的背后，不僅有著極端天氣、高基數(shù)效應(yīng)等客觀因素的影響，也反映出了人口結(jié)構(gòu)、生活方式和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化都在不斷削減啤酒市場(chǎng)的消費(fèi)力：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展使得人們社交活動(dòng)更多轉(zhuǎn)向線(xiàn)上，線(xiàn)下飲酒場(chǎng)景逐漸減少，而汽車(chē)保有量的增加與健康理念的增強(qiáng)則進(jìn)一步削弱了聚餐時(shí)飲酒的消費(fèi)習(xí)慣。

與此同時(shí)，迎合年輕一代消費(fèi)偏好的精釀、短保鮮啤等細(xì)分品類(lèi)出現(xiàn)了銷(xiāo)量增長(zhǎng)，則顯示出行業(yè)仍存在不少增量機(jī)會(huì)。盡管當(dāng)前中國(guó)的高端啤酒市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，但隨著行業(yè)多元化、年輕化、品質(zhì)化浪潮推進(jìn)，啤酒行業(yè)亦有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)的新機(jī)遇。

營(yíng)收、銷(xiāo)量普遍承壓 成本下行助推利潤(rùn)改善

從上半年啤酒行業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)看，啤酒行業(yè)頭部企業(yè)普遍出現(xiàn)銷(xiāo)量下滑，5家頭部企業(yè)中僅有市場(chǎng)份額排名靠后的重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)上半年銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)。其中，重慶啤酒得益于基地市場(chǎng)旅游消費(fèi)較旺疊加渠道持續(xù)拓展，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.3%，表現(xiàn)好于啤酒行業(yè)整體;燕京啤酒依靠其大單品放量體現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)韌性，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)0.65%。

而從整體業(yè)績(jī)來(lái)看，2024年上半年啤酒板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入404.23億元，同比下降1.3%。其中一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193.32億元，同比下降0.8%;二季度啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.91億元，同比下降1.9%。

行業(yè)整體表現(xiàn)承壓，既受到去年同期正逢疫情后恢復(fù)生產(chǎn)、產(chǎn)量基數(shù)較高的影響，也有著極端天氣的原因。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，上半年華南、西部等地區(qū)雨水天氣較多，各家啤酒現(xiàn)飲渠道銷(xiāo)售均表現(xiàn)不佳，如百威亞太(01876)中國(guó)區(qū)的二季度業(yè)績(jī)就受到核心區(qū)域市場(chǎng)福建、廣東的拖累，單季銷(xiāo)量下降10.3%，收入減少15.2%，每百升收入下降5.4%。

與此同時(shí)，非現(xiàn)飲渠道的表現(xiàn)則相對(duì)較好，如燕京啤酒上半年電商渠道收入同比增長(zhǎng)26.6%;珠江啤酒(002461.SZ)商超渠道收入同比增長(zhǎng)36.7%、電商渠道收入增長(zhǎng)13.2%，均快于整體啤酒業(yè)務(wù)收入增速。

行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行，推動(dòng)板塊整體毛利率有所提升。數(shù)據(jù)顯示，上半年啤酒板塊毛利率為44.0%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，其中一季度板塊毛利率41.4%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，二季度板塊毛利率46.4%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)了解，2024年大麥采購(gòu)均價(jià)回落顯著，玻璃、紙箱等包材價(jià)格仍有下降，且年初啤酒企業(yè)對(duì)鋁材價(jià)格波動(dòng)采取相應(yīng)的鎖價(jià)措施、減少鋁材市價(jià)波動(dòng)對(duì)成本端的影響，均使得啤酒板塊整體成本有所下行。

費(fèi)用端行業(yè)整體保持穩(wěn)定，部分企業(yè)降本增效成果顯著。上半年板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率則同比持平，研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，青島啤酒上半年?duì)I業(yè)成本117.19億元，同比減少10.72%;銷(xiāo)售費(fèi)用21.69億元，同比減少9.16%。這兩項(xiàng)重大費(fèi)用支出的大幅縮減，也在一定程度上幫助青島啤酒在營(yíng)收、銷(xiāo)量下滑的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了凈利增長(zhǎng)。

值得一提的是，隨著行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，亦有區(qū)域性龍頭處于“賣(mài)不動(dòng)”的尷尬境地。如曾有“西北啤酒王”之稱(chēng)的蘭州黃河(000929.SZ)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，同比下滑13.14%;歸母凈利潤(rùn)為-819.97萬(wàn)元，同比暴跌146.76%;扣非后凈利潤(rùn)為-1596.54萬(wàn)元，同比下滑52.72%;截至今年6月末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-498.85萬(wàn)元，同比大跌134.49%。

啤酒行業(yè)具有鮮明的地域化特征，在其主要競(jìng)品雪花啤酒和青島啤酒均產(chǎn)品遍布多個(gè)省份的同時(shí)，蘭州黃河的主要市場(chǎng)卻局限于甘肅、青海兩省。受地理位置影響，當(dāng)?shù)仄【其N(xiāo)售旺季時(shí)長(zhǎng)相對(duì)較短，受眾消費(fèi)能力相對(duì)較弱，蘭州黃河進(jìn)軍高端化的努力將比其他同行更為艱難;而隨著當(dāng)?shù)啬贻p人向大城市外流，消費(fèi)人口的硬傷也將使得當(dāng)?shù)仄【剖袌?chǎng)的消費(fèi)頻次、數(shù)量受到進(jìn)一步的制約。

整體來(lái)看，上半年啤酒板塊面臨較大銷(xiāo)售壓力，即使在體育年、銷(xiāo)售旺季的加持下依舊表現(xiàn)不及預(yù)期，但在原材料成本下降、費(fèi)用控制水平良好等亮點(diǎn)的加持下，多數(shù)企業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。

高端化進(jìn)程趨緩 多元品類(lèi)發(fā)掘新增量空間

經(jīng)過(guò)近年的產(chǎn)業(yè)集體高端化升級(jí)，如今的啤酒行業(yè)已進(jìn)入從量增到價(jià)增的新階段。數(shù)據(jù)顯示，2024上半年大多數(shù)啤酒企業(yè)銷(xiāo)售均價(jià)有所提升，但頭部企業(yè)噸價(jià)增長(zhǎng)幅度較為有限，僅有市場(chǎng)份額較小的燕京啤酒、珠江啤酒實(shí)現(xiàn)了較為明顯的噸價(jià)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售均價(jià)分別同比增長(zhǎng)6.7%和4.0%，主要系高檔大單品放量有力帶動(dòng)均價(jià)提升。

而分季度來(lái)看，受現(xiàn)飲消費(fèi)場(chǎng)景缺失、消費(fèi)力偏弱等因素影響，二季度行業(yè)高端化速度放緩，啤酒企業(yè)的銷(xiāo)售均價(jià)同比增速普遍弱于一季度。頭部企業(yè)中，百威亞太(中國(guó)區(qū))、青島啤酒、重慶啤酒二季度銷(xiāo)售均價(jià)都同比有所下滑。

具體到各家品牌的高端化進(jìn)展，華潤(rùn)啤酒上半年中檔及以上啤酒銷(xiāo)量占比首次超過(guò)50%，次高檔及以上啤酒銷(xiāo)量較去年同期實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，高檔及以上啤酒銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，特別是“喜力?”“老雪”和“紅爵”等產(chǎn)品的銷(xiāo)量較去年同期均增長(zhǎng)了超過(guò)20%;

青島啤酒主品牌銷(xiāo)量為261萬(wàn)千升，中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量189.6萬(wàn)千升，帶動(dòng)公司千升酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1%，但對(duì)比去年同期數(shù)據(jù)均有不同程度下滑;

燕京啤酒和珠江啤酒高端化進(jìn)程較晚，高增長(zhǎng)主要受到去年同期低基數(shù)效應(yīng)的影響。2020年至2023年間，燕京啤酒推出的高端大單品U8銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)量占比從3.3%上升至13.5%，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速改善。

2024半年報(bào)顯示，燕京啤酒中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約50.64億元，同比增長(zhǎng)10.6%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的68.54%;珠江啤酒也不遑多讓?zhuān)习肽旮邫n產(chǎn)品營(yíng)收20.4億元，同比增長(zhǎng)17.19%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70.95%。

據(jù)了解，過(guò)去十年中，中國(guó)啤酒行業(yè)的市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，亦促使各家企業(yè)爭(zhēng)相拓展新消費(fèi)場(chǎng)景、開(kāi)拓新的細(xì)分賽道。

如在精釀啤酒這一小眾品類(lèi)中，重慶啤酒去年通過(guò)收購(gòu)獲得知名精釀啤酒廠(chǎng)牌“京A”，燕京啤酒推出獅王精釀專(zhuān)屬品牌，并計(jì)劃布局新的精釀生產(chǎn)基地;

青島啤酒則另辟蹊徑，推出了主打新鮮直送、未經(jīng)過(guò)高溫殺菌的生鮮啤酒系列，借助冷鏈快速運(yùn)輸，快速搶占高端生鮮產(chǎn)品市場(chǎng);

在消費(fèi)場(chǎng)景的創(chuàng)新上，重慶啤酒旗下的烏蘇品牌與周大福、肯德基、貝納頌等知名品牌推出聯(lián)名活動(dòng)及產(chǎn)品，并借烏蘇建廠(chǎng)40周年之際推出復(fù)刻產(chǎn)品“我的阿勒泰同款大烏蘇”，挖掘更多啤酒的社交屬性。

展望未來(lái)，高端化、年輕化、多元化已成行業(yè)趨勢(shì)，啤酒市場(chǎng)正從低附加值、價(jià)格導(dǎo)向的工業(yè)淡啤向以風(fēng)格、口感為特色的精釀、原漿、白啤、黑啤等多品類(lèi)方向轉(zhuǎn)變，而低糖、無(wú)醇型啤酒等主打健康的細(xì)分賽道也同樣具備了增長(zhǎng)潛質(zhì)。

  而從市場(chǎng)層面來(lái)看，隨著成本壓力進(jìn)一步緩解、中高檔產(chǎn)品帶動(dòng)噸價(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)啤酒龍頭基本面仍有較強(qiáng)支撐?？紤]到當(dāng)前啤酒板塊估值處在歷史較低水平，具備高股息優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭擁有更多的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。