5月國產(chǎn)溶解漿價格低位整理，闊葉溶解漿含稅到廠價5300元/噸，外盤價格亦弱穩(wěn)運行，闊葉溶解漿外盤620-630美元/噸，針葉溶解漿650-655美元/噸，全球溶解漿廠家排產(chǎn)積極性不高，轉產(chǎn)造紙漿情況增多，為何造紙市場成為市場新方向，下面將從成本和需求端兩方面進行分析。

溶解漿生產(chǎn)成本壓力凸顯

全球溶解漿市場低迷，漿價降至歷史低點，約40%的業(yè)者虧損經(jīng)營。其中中國森林資源匱乏，國內溶解漿廠木材原料依賴進口，人民幣匯率貶值加劇成本壓力，5月國產(chǎn)漿價已在漿廠盈虧線附近徘徊；巴西、南非生產(chǎn)成本較低，部分漿廠仍有盈利空間，但北美和歐洲地區(qū)漿廠已處虧損狀態(tài)。

大部分溶解漿線具備轉產(chǎn)造紙漿能力，且轉產(chǎn)工藝并不復雜，一周內即可完成轉產(chǎn)調試時間，同時相同木片消耗量情況下，造紙漿得率更高。如圖1所示4月開始溶解漿與造紙漿價差縮小，生產(chǎn)造紙漿收益增加，提振漿廠轉產(chǎn)熱情。

造紙市場需求體量優(yōu)勢明顯

粘膠短纖是溶解漿最主要下游產(chǎn)品，占總消耗量90%以上，而中國是全球最大的粘膠短纖市場，2019年粘膠短纖產(chǎn)能占全球69%，全球溶解漿消耗看中國，中國溶解漿市場前四企業(yè)占總產(chǎn)能比例64%，行業(yè)集中度高，如圖2，5月國內粘膠短纖市場開工負荷降至58%，降至年內新低，大廠開工負荷下降會直接導致市場需求快速降低，從而導致溶解漿市場交投停滯。

而造紙市場體量較大，2019年中國木漿需求量3500萬噸以上，且下游紙種品類較多，木漿消耗途徑較多，生活用紙和雙膠紙行業(yè)集中度較低，中小紙企原料備貨傾向隨用隨采，溶解漿廠轉產(chǎn)造紙漿利于原料木片庫存消耗和維持生產(chǎn)線運營成本。

后期展望

供應：短期供應來看，溶解漿市場處低利潤，低消耗階段，全球漿廠排產(chǎn)熱情不高。智利Arauco旗下Valdivia工廠55萬噸/年漿線原計劃2019年底轉產(chǎn)溶解漿，但迫于市場需求因素，計劃延期至2020年下半年。Sappi報告顯示，4月溶解漿銷量比計劃低了大約35%。因此公司將減少每個工廠的溶解漿生產(chǎn)，以降低成本，并最大程度地在Cloquet和Ngodwana工廠生產(chǎn)紙漿的機會，以減輕對盈利能力的影響。長期來看今明兩年預計有接近200萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，溶解漿市場供應量穩(wěn)定，且漿線均有轉產(chǎn)造紙漿能力，后期轉產(chǎn)造紙漿仍是溶解漿廠排產(chǎn)方向。

需求：短期來看粘短行業(yè)開機負荷率降至年初至今低點，市場價亦創(chuàng)歷史低位，且6月中旬前后，業(yè)內或將再度進入督促出貨周期，加之對7月傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)需求淡季擔憂情緒，粘短業(yè)內價格走勢或仍較為被動。長期來看，今明兩年粘膠短纖國內新增產(chǎn)能35萬噸，溶解漿市場需求端無明顯增量支撐，供需失衡現(xiàn)象暫難緩解。

其他因素：首先國外公共衛(wèi)生事件尚未出現(xiàn)拐點，粘膠短纖終端服裝行業(yè)出口訂單量較少，國內開工復工情況較好，但居民消費能力有所降低，國內終端市場走貨速度下降。其次，心態(tài)方面，全球漿廠長期低利潤運轉，短期恢復排產(chǎn)溶解漿積極性不高，而下游粘短市場下行壓力仍存，買漲不買跌心態(tài)限制場內交投熱情。

卓創(chuàng)分析，全球溶解漿市場供需兩弱，溶解漿廠家停轉產(chǎn)緩解溶解漿下行壓力，但下游粘膠短纖市場低迷難支撐漿價回升，預計短期溶解漿市場延續(xù)供需兩弱狀態(tài)，漿價低位盤整。