12月2日，中金公司發(fā)布對百威亞太的研報(bào)，摘要如下：

近期我們對公司做了綜合市場調(diào)研，追蹤其產(chǎn)品在精釀市場和高端啤酒市場的表現(xiàn)。

公司開始以“鵝島”為推手發(fā)力精釀市場，正在引領(lǐng)15元以上的消費(fèi)升級，10-12元價(jià)位的科羅娜等大單品正在渠道自然下沉亦正成為低線城市引領(lǐng)性品牌，公司EBITDA利潤率或持續(xù)提升。根據(jù)我們的市場調(diào)研，四季度以來精釀經(jīng)典產(chǎn)品“鵝島”銷售渠道正從直營酒吧迅速拓寬到一線城市全渠道，定價(jià)15-20元/瓶，其定價(jià)明顯高于其他龍頭在10-12元價(jià)格帶的產(chǎn)品，消費(fèi)升級的引領(lǐng)作用繼續(xù)體現(xiàn)，鵝島正在實(shí)現(xiàn)快速放量并正獲取高端消費(fèi)群。同時，2Q20以來以科羅娜為代表的超高端大單品銷量已經(jīng)同比實(shí)現(xiàn)正增長，而2Q20超高端銷量最大的高線城市夜場渠道開放程度較低，則我們判斷其增長主要來自低線城市。當(dāng)前低線城市品質(zhì)訴求亦較強(qiáng)，且人均可支配收入的提升也使得低線居民的購買力可以承接進(jìn)一步的啤酒消貲升級，其中10元以上價(jià)位產(chǎn)品鋪貨率提升較為明顯，但自然動銷仍主要集中于龍頭品牌，福佳白和科羅娜表現(xiàn)較為突岀。我們認(rèn)為公司精釀品牌矩陣優(yōu)勢在行業(yè)中較為突出，且精釀產(chǎn)品之間差異性較強(qiáng)，可以契合高端消費(fèi)者對差異化的訴求。隨著精釀矩陣的放量，我們測算其EBITDA利潤率或從2019年的30.9%提升到2025年的37%。

我們認(rèn)為高端啤酒競爭或更為激烈，公司的中國區(qū)高端市占率在今明兩年或有下滑，海外市場因疫情仍然不確定其表現(xiàn)仍有待觀察。隨著其他龍頭公司費(fèi)用資源高度聚焦高端，我們認(rèn)為公司的高端市占率或從2018年的46%下滑到今年40%左右，但我們認(rèn)為公司對高端成熟渠道的掌控力依然較強(qiáng)，且因其高端銷量為行業(yè)內(nèi)最大因而成為經(jīng)銷商利潤主要來源，加之消費(fèi)者對其高端品牌力的認(rèn)同使其自然動銷依然較好，我們認(rèn)為其他龍頭或較難打破此壁壘。

我們維持今明兩年盈利預(yù)測，引入2022年盈利預(yù)測11.26億美元，考慮到估值切換以及啤酒消費(fèi)大環(huán)境轉(zhuǎn)妤或?qū)局^大，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)11%到34.4港幣，當(dāng)前股價(jià)較目標(biāo)價(jià)有25.3%的上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級。

  疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致消費(fèi)場景再次受限，竟品加大高端投入導(dǎo)致公司優(yōu)質(zhì)核心經(jīng)銷商流失，各渠道價(jià)差明顯或?qū)е赂Z貸存在，內(nèi)部管理波動，原材料價(jià)格波動，外圍市場波動，食品安全。